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　　投资要点

　　近期观点：

　　工信部等六部门联合印发《关于“十四五”推动石化化工行业高质量发展的指导意见》，关注石化行业领军企业发展机遇。2022 年4 月7 日，工信部联合发改委、科技部、生态环境部、应急管理部、国家能源局于工信部官网发布《关于“十四五”推动石化化工行业高质量发展的指导意见》。《意见》共包括总体要求、提升发展水平、推动产业结构调整、优化调整产业布局、推进产业数字化转型、加快绿色低碳发展、夯实安全发展基础、加强组织保障八个部分。

　　在“总体要求”的“(三)主要目标”中，《意见》指出，——产业结构。

　　大宗化工产品生产集中度进一步提高，产能利用率达到80%以上；乙烯当量保障水平大幅提高，化工新材料保障水平达到75%以上“；”——绿色安全。大宗产品单位产品能耗和碳排放明显下降。

　　在“推动产业结构调整”的“(四)强化分类施策，科学调控产业规模”

　　中，《意见》提出，“有序推进炼化项目‘降油增化’，延长石油化工产业链。增强高端聚合物、专用化学品等产品供给能力。严控炼油、磷铵、电石、黄磷等行业新增产能，禁止新建用汞的(聚)氯乙烯产能，加快低效落后产能退出”；在同一部分的“(五)加快改造提升，提高行业竞争能力”中，《意见》提出“引导烯烃原料轻质化、优化芳烃原料结构，提高碳五、碳九等副产资源利用水平”。

　　对大宗品生产集中度提升、乙烯保障水平的指导，或将使行业集中度有所提升，乙烯产能有序扩张，助力石化行业领军企业相关项目的审批进程；对炼化项目“降油增化”、严控新增炼油产能、加快低效落后产能退出以及大宗商品单位产品能耗和碳排放下降的指导，或将在推进落后产能退出的同时，凸显具有低成本、低能耗、一体化的民营炼化企业的内在优势，助力其新增上下游项目的审批推进进程。推荐恒力石化、荣盛石化、东方盛虹。

　　而对烯烃原料轻质化以及对乙烯保障水平提升的指导，或将助力轻烃路线烯烃项目，特别是乙烷裂解制乙烯等相对低能耗、轻质化原料路线项目的审批推进工作，打开企业成长空间。推荐国内轻烃路线领军企业卫星化学。

　　本周价格涨幅前五的石化产品：甲基丙烯酸甲酯(华东)，8.78%；乙烯(韩国FOB )，2.26%；环氧丙烷(华东 )，1.75%；碳四原料气(齐鲁石化)，1.54%；纯苯(华东)，1.13%。

　　本周价格跌幅前五的石化产品：丙烷(华东到岸冷冻价)，-10.44%；顺酐，-5.15%；丁二烯(华东)，-4.65%；Brent 期货，-3.65%；WTI 期货，-3.26%。

　　本周价差涨幅前五的石化产品：丙烯-丙烷，63.44%；乙二醇-乙烯， 26.81%；PTA-PX，13.48%；乙烯-石脑油，10.7%；PET(半光)-原料，6.58%。

　　本周价差跌幅前五的石化产品：烷基化油-碳四，-22.22%；EO-乙烯，-19.07%；顺酐-碳四，-17.99%；涤纶长丝POY-原料，-14.35%；PET(瓶级)-原料，-14.33%。

　　IEA 推出集体释储计划、美国原油库存增加，国际油价下行。供给端来看，据中新网消息，本周国际能源署IEA 透露将释放1.2 亿桶石油储备以缓解油价上涨压力，同时国际能源署署长法提赫·比罗尔在社交平台上表示，计划释放的1.2 亿桶储备中，包括美国从战略石油储备中释放的6000 万桶，此后日本、韩国等国相继宣布相应释储计划。此外，EIA 周度数据显示美国商业原油库存本周上涨。需求端来看，亚洲地区疫情防控压力提升一定程度上提升市场对需求端隐忧。综合来看，本周国际原油价格下行。截至2022 年4月9 日，本周WTI 期货结算价较上周减少3.3%至96.03 美元/桶；Brent 期货结算价较上周减少3.6%至100.58 美元/桶。

　　截至2022 年4 月1 日当周美国商业原油库存环比上周增加242.1 万桶至4.12亿桶；美国战略原油库存环比上周减少374.2 万桶至5.65 亿桶，汽油库存减少246.7 万桶，馏分油库存增加77.1 万桶；2022 年4 月1 日当周美国原油产量为1180 万桶/日，环比上周增加10 万桶/日；美国炼厂当周平均日净加工量为1594.8 万桶，环比增加3.5 万桶/日，毛加工量1652.9 万桶/日，环比增加7.1 万桶/日，炼厂开工率为92.5%，环比增加0.4 pcts.贝克休斯油服数据显示截至2022 年4 月8 日当周，美国活跃石油钻井数环比上周增加13 台至546台。

　　供给提升但成本上涨，LNG 价格环比持平。供给端来看，据隆众资讯数据，本周国内LNG 产量40.31 万吨(56184 万方)，环比下降0.4%；国内13 座接收站共接收LNG 运输船17 艘，环比增加1 艘，到港量121.41 万吨，环比增加20.39%，综合进口气源与国内气源来看，供给端有所提升。需求端看，本周国内LNG 总需求45.96 万吨，环比减少0.24 万吨(-0.52%)。成本端来看，本周西北气源成交价格4.32-4.51 元/立方米，环比上周低端、高端价格分别上调0.07 元、0.25 元。综合来看，虽供需略趋于宽松，但成本端支撑下，本周LNG 价格仍维持相对平稳。截至4 月8 日，中国LNG 出厂价格为7150元/吨，环比上周持平。

　　PX 价格回落，PTA-PX 价差扩大。供应方面，根据2022 年4 月8 日中纤网数据，逸盛宁波3#200 万吨装置、4#200 万吨装置、逸盛新材料两套360 万吨装置共计4 套1120 万吨产能周尾减产至8 成运行；福化450 万吨装置减产至5 成运行，预计维持一个月；亚东石化80 万吨装置4 月6 日停车，重启时间暂未确定；川化能投100 万吨装置4 月7 日起停车检修；恒力石化1#220万吨装置计划4 月15 日停车检修。本周PTA 行业总产能为7318.5 万吨。本周PTA检修产能约1284.6 万吨，长期停车产能525 万吨，实际在产产能5508.9万吨，在产产能开工率为80.04%。截至4 月8 日中纤网数据显示PTA 流通环节库存为182.5 万吨，环比上周减少1 万吨。PX(进口CFR)价格为1155美元/吨，环比上周减少17 美元/吨。PTA(华东)价格6080 元/吨，环比上周增加10 元/吨；PTA-PX(进口CFR)价差为640 元/吨，环比上周扩大76

　　元/吨。

　　需求支撑有限，涤纶长丝价差收窄。供给方面，据百川资讯数据，本周涤纶长丝产量70.36 万吨，环比减少0.51%。需求方面，清明假期以来，受疫情等因素影响，市场采购仍以刚需采购为主，支撑有限。截至2022 年4 月8 日，涤丝工厂DTY、POY 和FDY 库存分别为33、29 和32 天，环比均+1 天。截至2022 年4 月9 日，DTY 价格环比上周减少100 元/吨至9400 元/吨，FDY价格环比上周减少50 元/吨至8300 元/吨，POY 价格环比上周减少150 元/吨至7800 元/吨。POY 与原料价差较上周缩窄145 元/吨至868 元/吨，DTY 与原料差价较上周缩窄95 元/吨至2468 元/吨，FDY 与原料差价较上周缩窄45元/吨至1368 元/吨。

　　终端需求下滑，丙烯酸价差收窄。供给方面，据隆众资讯，本周国内丙烯酸行业开工率81.06%。环比下滑0.46 pcts.需求方面，据隆众资讯，本周丙烯酸丁酯行业开工率环比提升1.95 pcts 至70.51%。但终端需求来看，本周胶带母卷开工率下滑3.79 pcts 至52.64%。综合来看，终端需求下滑或一定程度压缩上游原材料利润空间。截至4 月8 日，丙烯酸价格为12300 元/吨，较上周下降200 元/吨；丙烯酸-丙烯价差为6198 元/吨，较上周缩窄416 元/吨。

　　供给提升、需求回落，丙烯酸丁酯价差略有下滑。供给端来看，据隆众资讯，丙烯酸丁酯行业开工率提升1.95 pcts 至70.51%。需求端来看，据隆众资讯，本周丙烯酸乳液开工率30%，环比持平；胶带母卷行业开工率52.64%，环比下滑3.79%。截至4 月8 日，丙烯酸丁酯价格为13300 元/吨，环比上周下降200 元/吨；丙烯酸丁酯-丙烯酸价差为5920 元/吨，环比下滑80 元/吨。

　　需求走弱，顺酐价差回落。供给方面，据隆众资讯，本周国内顺酐苯法开工率66.67%，环比提升11.60 pcts，丁烷法开工率85.29%，环比下滑8.83 pcts。

　　需求方面，据隆众资讯，下游不饱和树脂开工负荷20%，环比下降5 pcts。

　　综合来看，需求端下滑影响更为显著，产品价差有所收缩。截至4 月8 日，顺酐价格10500 元/吨，环比上周减少570 元/吨；顺酐-碳四价差3108 元/吨，环比上周收缩682 元/吨。

　　供给端现货供应偏紧且存减少预期，丁酮价格略有上涨。供给端看，本周国内丁酮产量9367 吨，环比持平。但华东地区受疫情影响，货源流通偏少，同时宁波金发存后续停车预期。需求端看，下游涂料、胶黏剂等行业则维持相对平稳。截至4 月8 日，丁酮(齐翔腾达华东)价格14900 元/吨，环比上周上涨100 元/吨。

　　需求疲软下成本仍需传导，己二酸价差收窄。供给方面，据率捷咨询数据，本周国内己二酸行业部分厂家进行检修，开工有所下滑，供给端或略有收缩。

　　下游来看，受疫情影响，TPU、浆料、鞋底原液行业开工仍处相对低位。成本端来看，本周纯苯(华东)、硝酸(华东)分别环比上周上涨95 元/吨、100元/吨至8530 元/吨、2508 元/吨。综合来看，需求端缺乏支撑的背景下，一方面产品价格有所下滑，另一方面原材料成本亦仍需传导。截至4 月8 日，己二酸(华东)价格12350 元/吨，环比上周下降100 元/吨；己二酸-纯苯-硝酸价差3524 元/吨，环比上周减少263 元/吨。

　　重点关注公司：从产品-原料价差来看，2021 年Q1-Q3 期间，PX-原油、PTA-PX价差仍处于底部区间，而涤纶长丝-原材料以及价差相较2020 年则有所修复，民营炼化企业、涤纶长丝企业利润同比大幅增长。2021 年Q3 单季度来看，受涤纶长丝产品价差略有回落影响，业绩环比略有收缩，但同比仍然保持较高增速。究其原因，新建民营炼化规模、工艺优势明显，成本优势突出，行业底部区域仍录得超额利润。未来随着需求的改善，预计成品油、PX、PTA、涤纶长丝等产品盈利自底部修复，推荐恒力石化、荣盛石化、桐昆股份等民营炼化企业。

　　桐昆股份，桐昆股份积极向上游延伸产业链，参股浙江石化4000 万吨/年炼化一体化项目现已全面投产，形成炼油-PX-PTA-涤纶长丝全产业链格局，产品多元化有助公司抵御周期波动风险，炼化项目成本优势保障公司较强盈利能力。同时，于2022 年1 月投产的项目二期在化工品比例、产品附加值方面亦有进一步提升，未来有望进一步增厚公司投资收益。公司作为涤纶长丝龙头企业，涤纶长丝产销量多年位居国内第一位，当前洋口500 万吨PTA 与240万吨涤纶长丝产能、沭阳240 万吨涤纶长丝(短纤)产能、福建漳州200 万吨聚酯纤维产能均处于稳步建设和推进中，未来公司产销量有望保持增长。

　　荣盛石化，公司为PTA 行业龙头企业，其参控股PTA 产能约1600 万吨/年，权益产能约755 万吨/年，当前亦有逸盛新材料300 万吨/年PTA 产能(权益产能150 万吨/年)处于持续建设推进之中。伴随2019 年底浙江石化4000 万吨/年炼化一体化一期项目的全面投产，公司打通原油-燃料油/石脑油-PX-PTA-聚酯涤纶全产业链。浙江石化炼化项目规模、配套优势明显，产品种类丰富，不仅具有较强盈利能力，产品多元化亦有助公司抵御周期波动的风险。当前浙江石化二期项目已全面建成投产，其将助力浙石化产品附加值、产销规模进一步提升，盈利能力亦将进一步增强。当前炼化项目各主要产品价差多数尚存修复空间，未来随下游需求进一步修复，炼化项目盈利亦有望随之改善。

　　恒力石化，公司为PTA 行业的龙头企业，现阶段拥有PTA 产能1160 万吨，为全球单体最大的PTA 工厂。公司上下游一体化程度较高，现已形成“原油-芳烃、烯烃—PTA、乙二醇—聚酯新材料”全产业链格局。上游方面，公司拥有2000 万吨炼化一体化项目，配套450 万吨PX 产能；下游方面，截至2021年H1 公司拥有涤纶民用长丝产能235 万吨，工业长丝产能40 万吨，工程塑料产能24 万吨，聚酯薄膜产能26.6 万吨，PBAT 产能3.3 万吨等，产品种类较为丰富。当前公司依托上游炼化项目充沛原材料储备，大踏步加码布局下游新材料项目：2022 年1 月26 日晚间正式公告拟建年产260 万吨高性能聚酯项目与160 万吨/年高性能树脂及新材料项目；2021 年12 月26 日于苏州同日本芝浦及青岛中科华联签约引进12 条湿法锂电池隔膜生产线，产能达16亿㎡；2021 年6 月24 日晚间先后公告共计275 万吨的三个聚酯新材料项目及配套化工项目。未来随炼化产品需求的修复以及自身新材料平台的不断拓展，盈利能力有望持续提升。

　　华峰化学，公司是在我国氨纶、己二酸、鞋底原液等领域均具有龙头地位的综合性现代化聚氨酯领军企业。公司当前三大主要产品产能均为国内第一，有较大的规模优势；依靠不断的技改投入与新项目建设，公司生产成本逐年降低，能耗、物料控制水平行业顶尖，形成了显著的低成本优势；“己二酸—聚酯多元醇—鞋底原液”产业链可灵活调整产销比例，抑制波动，提升公司综合盈利能力，具有一体化优势。当前公司重庆基地“10 万吨/年差别化氨纶项目”二期5 万吨/年产能已进入调试阶段；“115 万吨/年己二酸项目”中余下产能以及“30 万吨/年差别化氨纶项目”亦处于稳步建设投产中，我们预期未来公司的竞争优势将更加明显。

　　卫星化学，公司为国内丙烯酸及酯行业的领先企业，产业链一体化程度较高，公司C3 产业链当前上游拥有90 万吨/年PDH 产能，下游拥有66 万吨/年丙烯酸和75 万吨/年丙烯酸酯产能、45 万吨/年聚丙烯产能、15 万吨/年SAP 产能、22 万吨/年双氧水产能。随2021 年5 月20 日连云港石化烯烃综合利用项目一阶段投料试车成功，公司产品正式拓展至C2 产业链。当前公司已逐步形成“丙烯-丙烯酸及酯-高分子乳液/SAP”、“乙烯-PE/EO/MEG”双产业链格局。此外，年产35 万吨聚丙烯、25 万吨双氧水项目推进顺利；连云港石化烯烃利用项目二阶段已进入安装阶段；已与韩国SKGC 公司签订协议共同建设4 万吨/年EAA 项目；2021 年3 月与独山港经开区管委会签订新材料新能源一体化项目，包含80 万吨/年PDH、80 万吨/年丁辛醇、12 万吨/年新戊二醇产能；12 月30 日公告拟在徐圩新区投资新建绿色化学新材料产业园项目，拟分三期建设20 万吨/年乙醇胺、80 万吨/年聚苯乙烯、10 万吨/年α-烯烃与配套POE、75 万吨/年碳酸酯系列生产装置及配套工程。此外，公司更名为“卫星化学”坚定低碳化学新材料发展战略；推进股份回购计划与事业合伙人持股计划，完善激励机制，助力公司长远发展。总体而言，公司未来项目储备丰富，稳步推进，战略清晰，成长潜力可观。

　　东方盛虹，公司是我国领先的差别化纤维制造商，目前拥有230 万吨/年涤纶长丝产能，390 万吨/年PTA 产能。公司当前有诸多新增产能/项目处于建设/推进当中：吴江基地在建20 万吨/年产能预计将于2022 年投产；宿迁泗阳第二化纤生产基地25 万吨/年再生纤维、50 万吨/年功能性纤维产能持续建设；盛虹炼化1600 万吨/年的炼化一体化项目常减压装置等已顺利中交、原油配额亦已获批，该项目建成后，产销量提升将给公司业绩带来显著增长，同时推动公司形成炼油-PX-PTA-涤纶长丝的全产业链优势，助力公司跨越周期性波动；与同一母公司旗下斯尔邦石化的重组获批过会，后者当前是国内EVA与丙烯腈龙头企业，重组达成后，既能解决公司上市时同一母公司下不同公司间的同业竞争问题，同时又能显著扩充上市公司石化产品下游的品类丰富度与生产规模，扩展产业链版图，增强各个项目间的协同效应，提升公司综合盈利能力与抵御风险能力。总体来看，公司未来产品线在产能、产业链双维度上均有望得到显著提升，未来可期。

　　新凤鸣，公司是我国涤纶长丝行业的领军企业之一，公司围绕“两洲两湖”

　　基地以及“两个1000 万吨”的十四五规划稳步前进，扩大产销规模。其当前沿“PX-PTA-涤纶长丝”积极进行产业链一体化布局：公司目前具有PTA 产能500 万吨/年、涤纶长丝产能630 万吨/年、涤纶短纤产能60 万吨，并有独山港400 万吨PTA 和210 万吨差别化、功能性纤维项目、中友化纤年产200万吨功能柔性定制化短纤、100 万吨功能性差别化纤维以及30 万吨聚酯薄膜新材料项目、年产270 万吨聚酯新材料一体化项目、中磊化纤年产180 万吨功能性、超仿真差别化纤维项目均处于规划推进之中，未来成长空间可观。

　　随规划项目逐步落地投产，公司产业链一体化、规模化低成本优势有望进一步显现，增强公司盈利能力。

　　风险提示：宏观经济下行的风险，化工产品需求不及预期的风险，国际油价大幅下跌的风险。

（文章来源：兴业证券）

文章来源：兴业证券

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