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　　核心结论：民营炼化龙头陆续推出回购、员工持股等计划，彰显未来发展信心。近期油价高位回落，大炼化综合价差有所修复，当前龙头估值底部，在建及储备项目提供未来业绩增量，建议关注恒力石化、荣盛石化、桐昆股份、东方盛虹等。

　　回购及员工持股彰显信心。近期民营炼化龙头陆续推出回购及员工持股等计划，彰显发展信心，主要包括：(1)恒力石化，10-15亿元回购计划、不超过73.8亿元员工持股计划、不超过24.8亿元大股东及关联附属企业员工购买公司股票计划；(2)荣盛石化，10-20亿元回购计划；(3)东方盛虹，不超过32.6亿元员工持股计划，以及不超过14.68亿元控股股东及其关联企业的部分员工增持计划；(4)桐昆股份，5-10亿元回购计划。

　　近期油价高位回落，大炼化综合价差有所修复。根据我们测算，2021年大炼化综合价差(不含税)平均2722元/吨。受俄乌紧张局势影响，2022年2月底-3月初国际油价大幅上涨，布伦特油价最高于3月8日达到127.98美元/桶。受高油价成本影响，大炼化综合价差大幅收窄，3月8日最低仅1810元/吨。3月9日以来，随着俄乌紧张局势有所缓解，国际油价震荡下行，大炼化综合价差有所修复。截至3月17日，布油价格回落至106.64美元/桶，大炼化综合价差修复至2543元/吨，较2021年平均水平低约180元/吨。从具体产品看，成品油、芳烃价格跟涨幅度靠前，烯烃受需求不足影响，价格跟涨幅度相对有限。

　　我们预计龙头在建及储备项目有望提供未来业绩增量。民营炼化龙头打造上游大化工原料平台，并着手往下游新材料领域继续延伸，提高产品附加值，新型工程塑料、光伏、锂电、可降解新材料等高增长产业链为重点布局方向。我们预计新项目投产落地后，有望提供未来新的业绩增量。

　　目前行业估值底部。从2月24日俄乌冲突升级以来，受高油价因素影响，民营炼化股价回调，到3月9日最大跌幅基本达到20%-30%，目前龙头企业PE(2022)估值平均8倍左右，处于底部。

　　投资建议。近期民营炼化龙头企业陆续推出回购及员工持股等计划，彰显未来发展信心。行业PE估值底部，在建及储备项目提供未来增量，建议关注龙头企业恒力石化、荣盛石化、桐昆股份、东方盛虹等。

　　风险提示：原油价格大幅波动；石化产品景气下行；在建项目进展及盈利不及预期。

（文章来源：海通证券）

文章来源：海通证券

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