投资要点

　　2021Q3安踏主品牌同比10%-20%低段增长，FILA同比中单位数增长：公司于2021年10月18日公告其2021年Q3各品牌流水增长情况，其中安踏主品牌(包括安踏大货和安踏儿童)流水同比10%-20%低段增长，相比2019年10%-20%中段增长，FILA同比增长中单位数，比2019年增长25%-30%。其他品牌同比增长35%-40%，相比2019年增长105%-110%。

　　安踏主品牌受疫情影响较小，线上流水保持高增，DTC改革效果显现：安踏主品牌线下门店主要以街边店为主，受疫情影响较轻，线上仍保持了25%-30%的高增长。线下折扣率和售罄率仍保持在较高水平，库销比优于2019和2020年水平，DTC改革下对于门店效率提升效果开始显现。

　　FILAQ3流水受疫情，洪水，9月高温等因素影响较大。FILA线下门店主要以一线城市的购物中心店为主，受疫情和洪水影响较大，同时FILA服饰占比偏高， 9月份高温对其秋款的销售影响较大，同时2020年Q3基数较高，因此2021年Q3整体的流水增速有一定回落。FILA在现有体量的基础上，仍在品牌建设，产品设计，代言合作，渠道发展等等多方面有积极的投入，洪水，天气等均为短期影响，我们预计FILA Q4销售会有一定好转。

　　国货崛起的长期逻辑不改，期待“双十一”和冬奥会等多项活动拉动销售：国产品牌的崛起，是必然的趋势。本质上是“国崛起”而不是“货崛起”。中国是世界上消费品制造供应链最完善，最强大的经济体之一。随着中国国力持续发展，成长在国力不断增强背景下的95后，00后，具备消费能力之后，对于国产品牌的认知，会进一步体现在消费行为上。未来，中国国产品牌崛起是一个大的趋势。虽然公司Q3整体流水受到疫情和极端天气的影响较大，但安踏作为国产运动品牌的达标，国货崛起的长期趋势不变，同时公司有出色的管理运营能力，随着双十一，冬奥会等多项活动的来临，我们预计公司可以较快恢复到正常的高增长水平。

　　盈利预测与投资评级：安踏体育是我国少有的多品牌运营的运动鞋服的龙头企业，有出色的管理运营能力，但2021Q3终端销售受疫情和极端天气等短期因素有一定影响，我们保守下调公司2021-2023年归母净利润从79/102/123亿元至74/91/113亿元，最新收盘价对应2021-2023年PE分别为38/31/25倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：消费景气度下降，FILA流水增长不及预期，Amer整合和DTC改革推进不及预期。

（文章来源：草叔消费升级研究）

文章来源：草叔消费升级研究
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